4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(x家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译iāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xín家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译g)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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