来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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