事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yu王宝强学历，王宝强不是84年的吗án)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增王宝强学历，王宝强不是84年的吗rong>0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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