金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn嫦娥二号拍到外星人已经证实)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称嫦娥二号拍到外星人已经证实，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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