2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(d鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故e)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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