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非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么东吴宏观：如果今年“一带一路”出口增速保持在6％以上，增量上可能对冲美欧日出口下滑

　　“一带一路”对冲欧(ōu)美拖(tuō)累无疑(yí)是2023年出口最大的(de)看点(diǎn)。即使考虑去(qù)年(nián)的低基数，4月(yuè)的出口增速(sù)也不赖，与韩国、越南等邻(lín)国形成(chéng)鲜明对(duì)比；拉动方面，“一带一路”国家成为主角，欧美发达经济(jì)体(tǐ)整(zhěng)体偏弱。今年(nián)1-4月“一带一路”国家(jiā)在中国出口的份额约(yuē)为36.0％超过美(měi)欧日（34.3％），粗略(lüè)计算(suàn)，如果今年(nián)“一带一路”出口增(zēng)速保持在6％以上，那么(me)在增量上(shàng)就可能对(duì)冲美欧日出口(kǒu)的下滑，使(shǐ)得全年2023年(nián)全年(nián)的出口(kǒu)增速转正。

　　 4 月出口：“一带一路”的对冲(chōng)力量有多大？（东吴宏观团队）

　　 4 月出口：“一(yī)带一路”的对冲力量有(yǒu)多大(dà)？（东(dōng)吴宏观团队）

　　从整体看，3、4月份(fèn)的数据再(zài)次验证，当前观察(chá)的中国的(de)出(chū)口(kǒu)“不看港(gǎng)口，不看韩(hán)、越”。港口数据和韩国、越南(nán)出(chū)口通胀作为(wèi)传统观察中(zhōng)国出口增速的重要指标，但随(suí)着中(zhōng)国(guó)出(chū)口结构向(xiàng)“一带一(yī)路”国家转移(yí)，其对(duì)中(zhōng)国出(chū)口的指示(shì)作用逐渐下降(jiàng)。一方面，由于多(duō)数“一带(dài)一路”国家偏(piān)向内陆，汽车、火(huǒ)车等陆路运输占比和增速快速上升，导致港口数据与(yǔ)实(shí)际(jì)出口增速(sù)持续偏离，另(lìng)一方(fāng)面，以(yǐ)往韩国、越南出口增速(sù)与中(zhōng)国出口(kǒu)基本(běn)保持统一趋(qū)势，但由(yóu)于产品结构差异，2023年(nián)以来两者产生(shēng)较(jiào)大(dà)背离。出口结构性变(biàn)化背景下，传统观察框架(jià)适用性减弱，信息(xī)的噪音和预期的波动(dòng)可(kě)能加大。

　　 4 月(yuè)出口：“一带一路”的对冲(chōng)力量有多大(dà)？（东吴宏观团队）

　　国别方面，擘画外贸蓝(lán)图的突破口仍在于“一带一(yī)路”国家。除低基数影响之外，4月对俄出口的高增反(fǎn)映“一(yī)带一路”贸易(yì)持续活跃，沿路经济(jì)带仍是我国稳外贸(mào)的“抓(zhuā)手”。4月对(duì)东盟(méng)出口(kǒu)增速暂时回落(luò)，不过整体(tǐ)来看，自(zì)2022年初以(yǐ)来“俄+东盟升、欧(ōu)美降”的趋势加(jiā)速，日韩份额保持稳(wěn)定。

　　 4 月(yuè)出口：“一带一路(lù)”的对冲力量(liàng)有多(duō)大？（东吴宏(hóng)观(guān)团队）

非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么>　　产(chǎn)品方(fāng)面，4月出口结构继续延(yán)续“扬长避短”的属性。中(zhōng)国4月(yuè)汽(qì)车及(jí)机电(diàn)出(chū)口金额维(wéi)持强势，增速较(jiào)3月进(jìn)一步加(jiā)快部分源(yuán)于去年(nián)低(dī)基数原因，不(bù)过对同比的拉动仍明显好于(yú)韩国，半导体(tǐ)出口跌幅(fú)则相较韩国更(gèng)加“温(wēn)和(hé)”。从(cóng)散点图看，量价(jià)齐升的(de)汽车出口反(fǎn)映海(hǎi)外车市较高景气度(dù)与产业链韧性仍可(kě)在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)支撑出口，而受(shòu)全球半导体周(zhōu)期影响，集成电路(lù)4月(yuè)出口量与价格均偏萎缩。

　　 4 月出口：“一(yī)带一(yī)路”的对(duì)冲力(lì)量有多大？（东(dōng)吴宏观团队）

　　 4 月出(chū)口：“一带一路”的(de)对冲力(lì)量有多大？（东吴(wú)宏观团队）

　　那么，2023年出(chū)口(kǒu)最大的变(biàn)数(shù)：“一带一(yī)路”的(de)空间有多大(dà)？站(zhàn)在2022年年底，市场大多聚焦欧美经(jīng)济衰退的(de)拖累，而聚光灯之外“一带一路”却在稳定(dìng)外贸上发(fā)挥了越来越重要的作用(yòng)，那么如(rú)何去评估这一空间有多大？

　　一带(dài)一路出(chū)口背后存量(liàng)博弈(yì)。在(zài)全球经济和(hé)贸易(yì)放缓(huǎn)的背景(jǐng)下，我(wǒ)国出口的(de)韧性(xìng)可(kě)能主要(yào)来自于存(cún)量的竞争——我们认为(wèi)很有可能是(shì)抢占欧美日韩在这些国家的进口(kǒu)份额，2018年至2022年，中国在(zài)一带一路沿线10国的(de)进(jìn)口份(fèn)额上涨(zhǎng)了2.5％，同期欧美日韩下(xià)降了3.8％。

　　 4 月出口：“一带一路”的对冲力量有多大(dà)？（东吴(wú)宏观团队）

　　空间有多大？保守估计拉动2023年中国出口(kǒu)1个百(bǎi)分点。我们(men)选取“一带一(yī)路”沿线65国(guó)中(zhōng)，中国出口规模最(zuì)大的10个国家（约占中国(guó)对“一带一路”沿线(xiàn)国家总出口的70％，以下简称10国）。选取2009、2016、2001年的进口情景来对标(biāo)2023年10国在悲观、中性、乐观三种情形下(xià)的(de)进口增速情况(kuàng)，同时参考2018至2022年(nián)欧美日(rì)韩的年均下跌份(fèn)额，假(jiǎ)设2023年10国对美(měi)欧日(rì)韩(hán)减少(shǎo)的进口份额中约(yuē)60％被中(zhōng)国取代。

　　结(jié)果显(xiǎn)示，中性条件(jiàn)下(xià)，“一带一(yī)路”10国2023年拉动中国出口增(zēng)速约0.97％，此外(wài)根(gēn)据占(zhàn)比（10国占65国的70％），大(dà)致(zhì)估算“一带一路”沿线65国拉(lā)动我国出(chū)口(kǒu)增速约1.39％。

　　在全(quán)球放缓的背景下，1个百分(fēn)点并不少，我国全(quán)年出口增速(sù)可(kě)能略高于(yú)0％。对欧美日等(děng)发达经(jīng)济体出口增速预测，思路为在中国加入世界贸易组织后、历次全球经(jīng)济陷入衰(shuāi)退(tuì)或是(shì)经济增速大幅下(xià)行（downturn）的时间段中，选出具有参考意义的(de)三年，分别作为中性、乐观(guān)和悲观情景作(zuò)为参(cān)考。我(wǒ)们(men)对于2023年的基准假设为美欧有可(kě)能(néng)在下半年陷入温(wēn)和衰(shuāi)退，我(wǒ)们选择(zé)2009（全球金融(róng)危机）、2016（美国紧缩后的全(quán)球经(jīng)济放缓(huǎn)）、2001（科网泡沫破(pò)裂，全球(qiú)经济温和放缓(huǎn)）分别作为悲观、中性和(hé)乐观情景。根据(jù)预测，中性假设下，2023年欧美日(rì)韩拖累我国出口增速(sù)约-1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　 4 月出口：“一带一路”的(de)对冲(chōng)力量有多(duō)大？（东(dōng)吴宏观团(tuán)队）

　　假设对其余国家（在我国出(chū)口中约占(zhàn)26％）出(chū)口(kǒu)增速预测按(àn)照(zhào)IMF对2023年世界商(shāng)品贸易数量增速预测即(jí)1.5％计算，并考虑(lǜ)价(jià)格因(yīn)素，使用IMF对我国(guó)2023年GDP平减指数(shù)同比(bǐ)预测（0.96％），计算得出(chū)其(qí)余国家(jiā)拉动我国出口增速约(yuē)0.64个百分点(diǎn)。因此，中(zhōng)性假设(shè)下2023年(nián)我国(guó)出口增(zēng)速约为0.13％（图11）。

　　 4 月(yuè)出口：“一带(dài)一(yī)路”的对冲力(lì)量有(yǒu)多大？（东吴宏观团队）

　　测算(suàn)存在低估的风险，主要(yào)来自于两个方面：数据口径差异和欧美经济(jì)体的“韧性”。数据(jù)方面，各国自中国(guó)进口的数据和中国向各(gè)国出口的数据(jù)存(cún)在差(chà)异（无论(lùn)是绝对量还是增速），有(yǒu)时这一差(chà)异还较(jiào)大，一般而言(yán)中国出口(kǒu)端(duān)的(de)增速会更(gèng)高，这意味着我们(men)基于“一带(dài)一路”国家进口数据的测(cè)算(suàn)是低估的；外需方面，欧美经济(jì)陷入(rù)衰退(tuì)的时点存在较大(dà)的(de)不确定性，可能在今年下半年、也可能在(zài)明年(nián)，若后者(zhě)出(chū)现，那么2023年发达经济体(tǐ)对于中(zhōng)国出口(kǒu)的拖累可能没有那么(me)大。

　　风(fēng)险提示：东盟、俄罗斯及其(qí)他(tā)新兴(xīng)经济(jì)体经济增长不(bù)及(jí)预期，对外需拉动不足。疫(yì)情二次冲击风险(xiǎn)对出口造成拖累(lèi)。欧美经济韧性(xìng)超预期，对于中国出口的拖累(lèi)不足。

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