4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两>

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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