近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报小舞去掉所有衣服是什么样子的稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团小舞去掉所有衣服是什么样子的公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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