2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(k相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗àn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗利(lì)率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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