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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行pupil是什么意思 pupil是可数名词吗业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōpupil是什么意思 pupil是可数名词吗ng)司

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