文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

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　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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