4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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