文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(w故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么èn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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