私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(q华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约iáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资(zī)的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指华约有哪些华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约国家，华约有哪些国家组成约引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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