2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 A姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼I相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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