平安首经(jīng)团队：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐/常(cháng)艺(yì)馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一(yī)季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的(de)低(dī)点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社(shè)融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅(jǐn)略(lüè)高(gāo)于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融(róng)资基本延续了一季度的格(gé)局。1）委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业直(zhí)接融(róng)资较去年同期有所下降(jiàng)，主因债券到期(qī)规模(mó)较大。3）政府债融资规模(mó)同比多增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行额(é)度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发剩余批次的(de)地方债额度(dù)，期间空档可(kě)能拖累政(zhèng)府债融资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏(piān)弱，增量明(míng)显弱于历史同期均(jūn)值。各分项从强到弱排(pái)序(xù)，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷(dài)款。新增人民币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市(shì)场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净(jìng)息差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业(yè)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)的(de)进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或(huò)是驱动(dòng)其变化的(de)主因(yīn)。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回落。4月居民(mín)资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌存款利(lì)率(lǜ)、银行理财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费(fèi)规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结(jié)合基(jī)建相(xiāng)关高(gāo)频开工率和重大项目(mù)开工金额数据看，财(cái)政对实(shí)体(tǐ)经济支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数(shù)据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但(dàn)与(yǔ)名义(yì)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的GDP增(zēng)速对比看，货币(bì)政(zhèng)策对实体(tǐ)经济的支持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全年录(lù)得(dé)6％左右(yòu)的(de)实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减(jiǎn)指数(shù)），10％的社融增(zēng)速也应足(zú)够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，后续需(xū)通过财政加力、促(cù)进房(fáng)地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩(kuò)大(dà)总需求，夯实经(jīng)济(jì)回(huí)升势头。

　　一

　　新增社(shè)融(róng)表(biǎo)现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量(liàng)同比增速(sù)持平于上月的(de)10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社(shè)融(róng)一度(dù)触“冰”的低基数效应(yīng)，以(yǐ)及今年(nián)一季度“开门红(hóng)”期间社(shè)融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压力磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来(lái)历史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同(tóng)比缩量，继(jì)续小幅拖累(lèi)新增社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金(jīn)融企业(yè)境内股票融资分别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发(fā)行规(guī)模持续高于去年同期，但到期(qī)偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企业(yè)债券融(róng)资支持工具（第二期(qī)）尚未(wèi)开始(shǐ)投(tóu)放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继续前置(zhì)发力，政(zhèng)府债融资规模较去(qù)年同(tóng)期(qī)累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去年相当(dāng)。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就(jiù)已(yǐ)经(jīng)下达剩余批次的新增地方债(zhài)额度，而(ér)2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行额度(dù)不及万亿(yì)。如果(guǒ)近期下(xià)达(dá)地方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地方政府(fǔ)项(xiàng)目(mù)额度分配、预算(suàn)调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的(de)“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资(zī)同比多增，持(chí)续对社融(róng)构(gòu)成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同期(qī)分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在(zài)表(biǎo)内(nèi)票据贴现(xiàn)减少的情况(kuàng)下，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年同期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各(gè)分(fēn)项(xiàng)从强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民中长期贷(dài)款单月净偿还(hái)规模(mó)达历(lì)史新高，相比18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值多(duō)减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期(qī)贷(dài)款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续前(qián)期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款在一季(jì)度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临(lín)的净息差压力，增强其(qí)支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的影响较大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化的主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)。另一方(fāng)面(miàn)，在企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年(nián)、22年(nián)4月企业(yè)存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张乏力，对M2的支(zhī)撑不(bù)强。另一方面，居民(mín)资产再配置，银(yín)行理财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成(chéng)拖(tuō)累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其(qí)驱动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的(de)再配置(zhì)，流(liú)向消费的规模可(kě)能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需(xū)求火热，居(jū)民提前(qián)偿还房(fáng)贷(dài)规(guī)模较(jiào)高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达(dá)历(lì)史新高(gāo)）。

　　值得(dé)警惕的(de)是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退(tuì)税(shuì)推进存在(zài)一定影响。但结(jié)合其他指标看，财政对(duì)实体经济的(de)支持力度可能有所减弱(ruò)，基建投资(zī)相(xiāng)关的高(gāo)频指标(biāo)出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高炉开工(gōng)率(lǜ)、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工(gōng)率等指标环(huán)比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地(dì)重(zhòng)大项目开工总投资额(é)约28078.26亿(yì)元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的(de)半数）。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致中国经济的(de)环(huán)比增(zēng)长动(dòng)能(néng)较(jiào)快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的