文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者jué)于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化魏承泽作品集 魏承泽一类的作者且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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