来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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