4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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