私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(le)存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上(shàng)的三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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