文丨明明(míng) 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束，资金利(lì)率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率(lǜ)角(jiǎo)度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束(shù)，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的(de)金融风险。在满足广义流动性供岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上需匹配的(de)前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央(yāng)行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴(ji岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ǎo)税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增(zēng)的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集(jí)中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上本面预期交易(yì)，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上