调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dishēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diběn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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