来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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