来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(h幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会uò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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