私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条元电荷e等于多少？(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比(元电荷e等于多少？bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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