来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

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　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán22寸是多少厘米)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng22寸是多少厘米)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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