来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(w家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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