事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：20再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了23.05.13

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