来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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