金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn华大基因有国家背景吗)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)华大基因有国家背景吗债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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