金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次huí)升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fá一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ng)意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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