文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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