来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(粤西是指什么地方tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制粤西是指什么地方性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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