来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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