2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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