事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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