私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称(ch天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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