金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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