事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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