原本被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēn白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么g)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家202白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么2年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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