作(zuò)者：于(yú)博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平有望(wàng)回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格(gé)环比下降1％、非食品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出(chū)行(xíng)需求带(dài)动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以及国内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及(jí)国际大宗商(shāng)品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同(tóng)期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带动国内(nèi)油煤(méi)加工、化学原料及制(zhì)品相关(guān)行业价格(gé)环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关(guān)行业价(jià)格结束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给相对充足的(de)影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否到了(le)需要担(dān)心(xīn)通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性(xìng)看待物价数(shù)据(jù)，“通缩论”言过其实：一(yī)方面(miàn)，去(qù)年(nián)下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位(wèi)，但今年(nián)初以来有所反弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正(zhèng)常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持(chí)续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动(dòng)情况以(yǐ)及核心CPI的(de)走势。而随着(zhe)下(xià)半年(nián)生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以(yǐ)及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工(gōng)作(zuò)的开展，生猪(zhū)价格有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年物价水平有望(wàng)逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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