文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人向静(jìng)姝

　　美国经济(jì)没有大问题，如果(guǒ)一定要从鸡蛋里面找骨头，那么最(zuì)大(dà)的问(wèn)题既(jì)不是银行业，也不(bù)是房地产，而(ér)是创(chuàng)投泡沫。仔(zǎi)细看硅谷银行（以(yǐ)及类似几家美国中(zhōng)小银行）和商业地(dì)产的(de)情况，就会发现他们的(de)问题其实来源相同——硅谷(gǔ)银(yín)行破产和(hé)商业地产(chǎn)危机，其实都是创投泡沫(mò)破灭的牺牲(shēng)品。

　　硅(guī)谷银行的主要问题不在资产端，虽(suī)然他的资产期限过长，并(bìng)且把资产(chǎn)过于集中在(zài)一个篮子里，但事实上，次贷(dài)危(wēi)机后监管对银行特别是大银行的资(zī)本管制大幅加强，银行资产(chǎn)端的信用(yòng)风(fēng)险显著(zhù)降低，FDIC所有担保(bǎo)银行的一级(jí)风险资(zī)本充足(zú)率从次(cì)贷危机前的不到10％升至2022年(nián)底的(de)13.65％。

　　硅谷银(yín)行的真正问题出在负债端，这并不是(shì)他自己的问(wèn)题，而是储(chǔ)户的问题，这些(xiē)储户也不是一般散户，而(ér)是硅谷的(de)创投(tóu)公司(sī)和风(fēng)投。创投泡(pào)沫在快速加息中破灭，一(yī)二级(jí)市场出现倒挂，风(fēng)投机构失血的同时(shí)从投资项目中(zhōng)撤资，创投企业(yè)被(bèi)迫(pò)从硅(guī)谷银行提取存款用于补充经营性现金(jīn)流，引发(fā)了(le)一连串的挤(jǐ)兑(duì)。

　　所以，硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)的问题不(bù)是“银(yín)行”的问题，而是“硅谷(gǔ)”的(de)问(wèn)题(tí)。就连(lián)同时(shí)出(chū)现危机的瑞信，也(yě)是在重仓了(le)中概股(gǔ)的对冲基(jī)金Archegos上出现了重大亏损(sǔn)，进而暴露出(chū)巨(jù)大的资产问题。硅谷银(yín)行的破产(chǎn)对美国银(yín)行业(yè)来说，算不上系(xì)统性影(yǐng)响(xiǎng)，但对硅谷的(de)创投圈、以及(jí)金融(róng)资本与创(chuàng)投企业深度结合的这(zhè)种(zhǒng)商业模式来说，是重大打击(jī)。

　　美国商业地产是创(chuàng)投泡沫破灭的另(lìng)一(yī)个受害者，只(zhǐ)不(bù)过叠加了疫(yì)情后远程办公的新趋势。所谓的商业地产危机，本质也不是房地产的问题。仔细看美国商业地(dì)产市场，物流仓储供不应求，购物中心已(yǐ)是昨日黄花，出(chū)问题(tí)的(de)是写字楼(lóu)的(de)空置率上升和租金下(xià)跌(diē)。写字楼空置(zhì)问题最突出的地区是湾(wān)区(qū)、洛杉矶和(hé)西雅(yǎ)图(tú)等信(xìn)息科(kē)技公司集聚的(de)西海岸，也是受(shòu)到(dào)了创投企业和科技(jì)公司就业疲软的拖累(lèi)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为真正值得讨论的(de)问题(tí)，既不是小型银行的缩表(biǎo)，也不(bù)是地产的潜在信用(yòng)风(fēng)险，而是创投泡(pào)沫破灭会带来怎样的(de)连锁反(fǎn)应(yīng)？这些反应对经济(jì)系统会带来(lái)什么影响？

　　第一，无(wú)论从规模(mó)、传染性(xìng)还是影响(xiǎng)范(fàn)围来看(kàn)，创投(tóu)泡沫破灭(miè)都不会带来系统性危机。

　　和引发(fā)08年金融危机(jī)的房地产(chǎn)泡沫对比，创投泡沫对银行的影响要(yào)小得多。大多数科创企业是(shì)股(gǔ)权融(róng)资，而不是债权融(róng)资，根据OECD数据，截至2022Q4，股权(quán)融资在美国(guó)非(fēi)金融企业融资中的(de)占比为76.5％，债券融资和贷款融资仅占比(bǐ)8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计对科技企业的贷款数据，但截至(zhì)2022Q4，美(měi)国银(yín)行对(duì)整体企业贷款占其资(zī)产(chǎn)的比例为10.7％，也比科网时期的14.5％低(dī)4个百分点。由于(yú)科创(chuàng)企业和银(yín)行体(tǐ)系的(de)相对隔离(lí)，创投泡沫不会像次贷危机一(yī)样，通过金融杠杆和影(yǐng)子(zi)银(yín)行，对金融(róng)系统(tǒng)形(xíng)成毁灭性打击(jī)。

　　410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗sdttag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此外，科技股也(yě)不像(xiàng)房(fáng)地(dì)产是家庭和企业广泛(fàn)持有的资(zī)产，所以创投泡沫(mò)破灭(miè)会带(dài)来硅谷和华尔街的局部(bù)财富毁灭，但不(bù)会带来(lái)居民和企业(yè)的广泛财富(fù)缩水。

　　第(dì)二，与2000年科(kē)网泡沫（dotcom）比，创投泡沫要“实在”得(dé)多。

　　本世纪(jì)初的科网泡沫(mò)时期，科技(jì)企业还没(méi)找到可(kě)靠的盈(yíng)利模式。上(shàng)世纪90年代互联网信息技术的快(kuài)速发展以及美(měi)国的信(xìn)息(xī)高(gāo)速公(gōng)路战略为投资者勾勒出一幅美(měi)好的蓝图，早期(qī)快速增长的用户量(liàng)让大家(jiā)相信科技企(qǐ)业可以重塑(sù)人们的(de)生活方式(shì)，互联网公司开始(shǐ)盲目追求(qiú)快速(sù)增长，不顾(gù)一(yī)切代价(jià)烧钱抢(qiǎng)占市场，资(zī)本市场(chǎng)将(jiāng)估值(zhí)依托在(zài)点击(jī)量(liàng)上，逐步脱离了企业的实际盈利(lì)能力。更有甚(shèn)者(zhě)，很多(duō)公(gōng)司(sī)其(qí)实(shí)算不上真正的互联网公(gōng)司，大量公司甚至只(zhǐ)是在(zài)名称(chēng)上添加(jiā)了e-前缀或是.com后缀，就(jiù)能让股票价(jià)格(gé)上涨。

　　以美(měi)国在线AOL为例，1999年AOL每(měi)季(jì)度(dù)新增用户(hù)数超过(guò)100万，成为(wèi)全(quán)球最大的因(yīn)特(tè)网服务提供(gōng)商，用户数(shù)达到3500万(wàn)，庞(páng)大的用户群(qún)吸(xī)引(yǐn)了众(zhòng)多(duō)广(guǎng)告(gào)客(kè)户和(hé)商业合(hé)作伙伴，由此取得(dé)了丰(fēng)厚的收(shōu)入，并在2000年收购了(le)时代(dài)华(huá)纳。然而好景不长，2002年科(kē)网泡(pào)沫破裂后，网(wǎng)络用户增长(zhǎng)缓慢，同时(shí)拨(bō)号上网(wǎng)业务逐渐被宽带网取代。2002年四季度AOL的销售收入(rù)下(xià)降(jiàng)5.6％，同时(shí)计入455亿美元支出（多数为冲减(jiǎn)困境中的资(zī)产），最终(zhōng)净亏损达到了(le)987亿(yì)美(měi)元。

　　<410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗sdt sdttag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">2001年科网泡沫时，纳(nà)斯达(dá)克100的(de)利润率最(zuì)低只(zhǐ)有-33.5％，整个(gè)科(kē)技行业亏损344.6亿美元，科技(jì)企业(yè)的自由现(xiàn)金(jīn)流为-37亿美元(yuán)。如今大型(xíng)科(kē)技企业(yè)的盈利模式成熟稳定，依靠在(zài)线(xiàn)广告和云业务(wù)收入创(chuàng)造了高(gāo)水平的利润和现金流，2022年纳斯达(dá)克100的(de)利润率高(gāo)达12.4％，净利润高达5039亿美元，科技企业(yè)的自由现金流为(wèi)5000亿美元，经营(yíng)活动现(xiàn)金流占总收入比例稳定在20％左(zuǒ)右(yòu)。相(xiāng)比2001年科技企业还在向市场“要钱”，当前(qián)科技企业主要通(tōng)过回购和(hé)分红(hóng)等形(xíng)式(shì)向股东“发钱(qián)”。

　　第三，当(dāng)前创投(tóu)泡沫(mò)破灭，终结的不(bù)是大型科技企业，而是小型创(chuàng)业企业。

　　考察(chá)GICS行业分类下(xià)信息技术中的3196家企业，按照市值(zhí)排(pái)名，以前30％为大公司，剩余(yú)70％为小公司。2022年大公司中净利润(rùn)为负的(de)比例为20％，而小(xiǎo)公司这一比例为38％，接近大(dà)公司的二倍(bèi)。此(cǐ)外(wài)，大公司自由现金流(liú)的中位数(shù)水(shuǐ)平为4520万美元，而小公司这(zhè)一水平为-213万美元，大公司净(jìng)利润(rùn)中位数水(shuǐ)平为2.08亿美元(yuán)，而小公司只有2145万美元。大型科(kē)技企业(yè)创造利润和现金流(liú)的水平(píng)明显强于小型科技企(qǐ)业。

　　至(zhì)少(shǎo)上市的科技企业在利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流表现上显著强(qiáng)于(yú)科网(wǎng)泡沫时期，而投资银行的股(gǔ)票(piào)抵押相关业务也主要开(kāi)展在(zài)流动性(xìng)强的大(dà)市值科技股上。未上市的小(xiǎo)型科创企业若不能产生利润和现金(jīn)流(liú)，在高利率的环(huán)境下破产(chǎn)概率大大(dà)增(zēng)加(jiā)，这可能(néng)影响到的是PE、VC等投(tóu)资机构，而非间接融资渠道的银行(xíng)。

　　这轮(lún)加息周期(qī)导(dǎo)致的创投泡(pào)沫破灭，受(shòu)影响最大的是硅(guī)谷(gǔ)和华(huá)尔(ěr)街的富人群体，以及低利率(lǜ)金(jīn)融资(zī)本与科创投资深(shēn)度融合的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)，但很难真正伤害到(dào)大多数美国居民(mín)、经营稳健的(de)银(yín)行业和拥有自我造血(xuè)能力的(de)大型(xíng)科技公司(sī)。本轮(lún)加息(xī)周期带来的仅仅是(shì)库(kù)存周期(qī)的回落，而不是广泛和持久的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　全球经(jīng)济(jì)深度衰退，美联储(chǔ)货币政策超预期紧缩，通胀(zhàng)超预期

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗