近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救 Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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