金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存已婚女性英文称呼，女性英文称呼(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而已婚女性英文称呼，女性英文称呼(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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