4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右）30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗，这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

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　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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