事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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