2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wè热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物i)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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