文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅(fú)度(dù)更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度(dù)观察(chá)，银行与非银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天(tiān)利率的(de)期限利(lì)差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提(tí)振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？de)金(jīn)融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投(tóu)放低(dī)量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间(jiān)流动性带来(lái)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担(dān)忧，使得市场现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？上对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？