近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告<沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家/p>

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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