4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于1035c到底有多大，35c是多少1.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(j35c到底有多大，35c是多少iù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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